一周前，美国一家名为Castlight Health的移动医疗公司在美国纽交所正式挂牌上市，当日该公司股价最高涨幅达1.5倍。事实上，这家公司过去三年亏损持续扩大，

　　Castlight Health上市激起了移动医疗业涌动的热情。对于中国的移动医疗产业界来说，尽管前方还有诸多技术上的未知和政策上的变数，但春天的脚步声已隐约可闻。

　　排队3个钟头，看病却只有3分钟，这是不少中国患者在医院特别是知名大医院看病时必须经历的煎熬与郁闷。

　　“我和我的两名助手一个上午要看80个病人，一个病人才两三分钟；很多人还排不上号，要花数百上千元从黄牛手上买号。”对于当前社会上普遍的看病难问题，复旦大学附属中山医院呼吸内科主任白春学有切身感受。

　　两会期间，全国人大代表、中国工程院院士钟南山在接受媒体采访时也表示：“稍微有点名气的医生每天要看50个病人，怎么容易？开药多、检查多，怎么会便宜？排队3个钟头，看病3分钟，医患关系怎么可能改善？”

　　“另一方面，还有不少人由于抢救不及时而英年早逝，著名歌星邓丽君因哮喘病突发去世，当时只有42岁，相声艺术家侯耀文因突发心源性心脏病去世，当时只有59岁；如果当时有物联网医学，会改变这种状态。” 白春学强调。

　　此外，中国还有较高的心肺疾病患病率，有3000万哮喘患者、2000万睡眠呼吸暂停患者、6500万慢性心脏疾病患者，每年死于慢性病的有128万人，相当于每分钟死亡超过两个人。

　　如何有效地解决上述问题？增加医院，则增加医疗成本，知名医院永远患者云集；增加医生数量也不能每时每刻呵护患者。

　　在白春学看来，传统的“到医院看病、门诊随访”的医疗模式不但越来越难以满足人们对高质量健康资源的需求，而且无法有效地做到对重要器官疾病的提前预警、及早发现、及时治疗和避免突然死亡。要解决这些问题，就需要将现有的“病发后到医院”的被动治疗模式改为“及早预警和及早主动治疗”的现代医学模式。

　　目前，随着现代IT技术、无限传感技术和物联网技术的出现，这种先进的医疗模式已经变成了可以实现的平台。

　　“综合运用云计算、无线传感器及相关软件的物联网医学，可以通过无线传感器检测重要器官功能、支持实时抢救与治疗，对海量检测数据进行深度加工和挖掘，精细、动态和智慧地管理疾病预警、早起诊断和监护治疗，提高医疗资源利用率和健康水平，以及用于多中心的临床试验的数据采集。” 白春学对记者表示。

　　在他看来，与常规的医学模式相比，物联网医学模式具有全时空移动效果，防病简便易行，自我诊断比较容易，而且诊断地点不限于医院，可以在家庭甚至移动诊断。在管理上，还可以全时空地进行病情监测、调整方案、调整药物。门诊就诊系数和病情急性加重情况比常规模式要少，社会效益要超过常规模式。

　　对于社会普遍存在的看病难、看病贵等问题，2013年10月国务院发布的《关于促进健康服务业发展的若干意见》，医疗健康界为之振奋。

　　意见提出，到2020年基本建立健康服务业体系，健康服务业总规模达到8万亿元以上。意见提出了八大主要任务，推进健康服务信息化即为其中之一。

　　具体而言，就是要制定相关信息的数据标准，加强医院、医疗保障等信息管理系统建设，充分利用现有信息和网络设施，尽快实现医疗保障、医疗服务、健康管理等信息的共享。发展远程医疗，逐步扩大数字化医疗设备配备，探索发展便携式健康数据采集设备，与物联网、移动互联网融合，不断提升自动化、智能化健康信息服务水平。

　　而国家卫计委确定的2014年医改八大任务之一，就是加快推进全民健康保障信息化工程和金人工程，加强国家综合管理平台和区域人口健康信息平台建设，有效整合全员人口信息、电子健康档案和电子病历三大数据库资源，50%的区域信息平台实现信息资源互联互通，加强面向基层、偏远地区的远程医疗系统建设。

　　在这些方面，位于国家卫计委办公大楼对面的北京大学人民医院走在全国前列。不久前，该院信息中心主任刘帆被聘任为刚刚成立的中关村移动互联网产业联盟移动医疗专委会首任主任委员。

　　在刘帆看来，医院正面临医疗服务不断改善、医疗质量持续改进，科学化、专业化、精细化现代医院运营管理等方面的挑战。他对记者称，这些挑战隐含了潜在的契机，即利用互联网用户产生的大数据，弥补专业术语与大众语言的鸿沟，在用户意图理解的基础上，实现高效、准确的信息服务；基于大数据机器学习技术，建立用户模型，为VIP用户量身定做APP，提供个性化服务；在可穿戴设备大数据分析基础上，进行健康预测与预警。

　　目前，不少医院已经行动起来了，相比较而言，大医院、知名医院的推进会更困难一些，毕竟包袱更重。不过，据者了解，目前在医疗信息化方面相对滞后的北京协和医院，正在了解跟踪移动医疗的最新进展，希望在这方面有所作为。

　　创业软件董事长葛航对记者说，移动医疗的机遇在于，信息化成为健康管理的基础，物联网与人体局域网进入家庭，移动互联网颠覆民用市场格局。但他也提醒，中国发展移动医疗还面临挑战，家庭监护及体育和健身市场主要在北美和欧洲，移动健康成本降低需要医疗结构性变化，整个医疗保障行业范围内的合作还不健全，早期试验以外的大规模部署比较缺乏。

　　赛富投资基金执行董事蔡翔则认为，目前中国的移动医疗类似于2002年的电子商务，估计还有3~5年的探索期。

　　活法儿网创始人章坚也持类似观点。他认为，目前移动医疗健康行业还没有到爆发点，只有打通执行环节才可能迎来行业井喷，其重要参考是“支付宝”对于电子商务的作用。

　　对于未来发展趋势，英特尔中国区投资总监吴蓉晖对记者称，移动医疗在国内刚刚开始，商业模式需要探索，付费用户需要培养，未来市场潜力最大的是软件硬件相结合的远程监测和远程数据采集，这种模式具有可持续性。

　　熙康阿尔卑斯总经理窦元珠则认为，移动医疗和可穿戴设备的本质是追求实时性、便利性、非拘束性、脱手性，只要能实现上述目的，就不应该局限戴在手腕或架在鼻梁上。除了腕表和眼镜，还可以有其他各式各样的随身设备，如富士胶片利用可溶微针结构开发的100um~2000um的针排，针是可溶性针，为安全性多糖材料，内含药物，无痛，可以像创可贴一样完成无痛注射。

　　而在一直从事医疗健康领域投资的中兴合创投资总监刘明宇看来，在未来很长一段时间内，老幼、慢性病、运动人群会是移动医疗的三大服务群体，移动医疗设备必须具有的特质是操作傻瓜化、结果读数化、结论清晰化。

　　中南大学信息科学与工程学院副院长邹北骥向记者介绍，2012年中国移动与中南大学湘雅医院合作成立了移动医疗实验室，以湘雅医院为主，信息科学与工程学院负责技术方面的工作。主要进行三方面的工作：一是通过互联网实现区域医疗信息共享，主要是电子病历共享；二是大数据获取，5年投资1亿元，为100个科室采集医疗大数据；三是构建健康管理平台。

　　主要在新闻出版、新媒体、广电、印刷等领域扮演产业引领者角色的方正信息产业集团也在开辟新的业务领域，试图进军移动医疗。还有不少旨在解决看病难等问题的企业应运而生，并受到投资机构的追捧，其中以丁香园、春雨医生、大姨吗、杏树林等最为知名。

　　春雨医生CEO兼创始人张锐对春雨医生在产业链上的定位是：互联网上的全科医生、医疗行为入口、缓解医疗资源紧缺、调剂医疗资源不平衡、不做硬件但可为设备厂商提供接口。

　　在他看来，春雨医生是医患交流与交易平台，包括自诊、问诊和导诊，将帮助医生实现时间解放、动力解放、地理解放和智力解放。所谓“动力解放”，是指通过该平台帮助医生维护医患关系，吸引并经营自己的粉丝用户，进而将其转化为个人服务的消费者；所谓“地理解放”，是指春雨平台上超过80%的用户分布在医疗资源欠发达地区，但通过春雨平台仍能享受北上广的优质医疗资源。

　　此前，春雨已经获得两轮共计1100万美元融资，另据记者最新了解，春雨的第三轮融资已经洽谈得差不多了，但还是有其他私募股权基金找春雨洽谈投资事宜。不过，在受到投资界追捧的同时，春雨也面临着“在线医生水平不高甚至越大越难做”的质疑。

　　在美国，微软、苹果、英特尔等IT行业巨头都在进军移动医疗。据英特尔中国区投资总监吴蓉晖介绍，英特尔此前在美国投资了一家可穿戴设备公司，不过目前该公司已经被收购并成为公司的一个部门。

　　此外，还有众多的小公司在介入该领域，并形成了不同的商业模式。其中，专注糖尿病管理平台的WellDoc有“潜力股”的资质；CardioNet主打医疗开销透明度工具，被誉为“高富帅”，因为去年进入美国保险体系，该公司股价从2012年的3美元涨到了去年的10美元多。

　　“现有企业都是在试错阶段，不成先驱便成先烈，借鉴互联网产业的发展，收费模式的创新可能会产生行业领军企业。” 对于国内外的移动医疗企业发展状况，中兴合创投资总监刘明宇对记者如是说。

　　中国技术创业协会天使投资联盟副秘书长陈辉则告诉记者，专利优于研发，不管是现在还是未来，知识产权都应该成为移动医疗的核心战略，目前知识产权已经成为跨国公司并购的主要目的。“未来移动医疗竞争格局将呈现微软、苹果、英特尔、索尼、惠普、IBM等大公司为主导的局面，这些公司正在做大量专利布局，可以说专利到哪里，这些公司的边疆就拓展到哪里。” 他说。

　　2014.2.25 理邦仪器发布2013 年业绩快报，2013 年预计实现收入4.55 亿元，同比增长18.86%，净利润3471 万元，同比-37.12%。收入的增长是由于新产品上市，而净利润的下降主要是由于新产品前期投入以及最重要的POCT 产品还在市场导入期，且研发费用继续处于较高水平。

　　新产品有望逐渐贡献利润。插件式监护仪2011 年取得CE 认证，2012 年5 月取得二类产品注册证，预计近期内拿到国内产品三类注册证。彩超2012 年公司第一款彩超U50 的CE 认证，2013 年4月获得了国内便携式彩超的产品认证，2013 年6 月获得台车式彩超的产品认证。

　　重磅POCT 已经上市。第一款POCT 产品已经完成了CE 认证，并在2013.9.23 拿到广东省内认证，正式开始在国内销售。POCT产品已经不仅仅是概念，对业绩的贡献也将逐渐体现。

　　风险提示：新产品研发风险、市场推广风险、政策风险、专利纠纷风险。(世纪证券)

　　微量元素检测市场还远没有到天花板。按出厂价计算，微量元素检测的潜在市场规模在20 亿以上，目前实际规模仅有1.5-2 亿左右，儿童、孕检等最相关的领域还远远没有深度开发。

　　“二胎”概念最直接受益者。孕检中微量元素检测是必不可少的科目，尤其是对于大龄孕妇而言，一般会检测两次，孕前和孕中。根据我们的预测2014 年以后每年新生儿将增加100 万，对应的计划怀孕妇女可能增加更多，意味着微量元素检测市场规模增速则会增加20%左右。公司是国内微量元素检测最大的企业，市场占有率超过50%，将是此轮婴儿潮最大的受益者。

　　销售重点由广覆盖转向深挖掘，注重试剂销售。公司采取“仪器+试剂”模式投放的仪器只占到全部仪器保有量的10%左右，而单台仪器试剂使用量则是普通销售模式的一倍。我们预计公司未来采取“仪器+试剂”捆绑销售的比例将会大幅提高，这也符合目前诊断行业的发展方向。

　　积极向体外诊断其他领域拓展，并购预期强烈。公司利用免疫荧光层析和微流控芯片两大技术平台，积极向病毒、肿瘤检测领域扩展。目前已完成“腹泻四病毒联合检测试剂盒”等注册上市，我们预计平台打通后后续检测试剂的注册上市必将加快。另一方面，公司账面现金超过4亿，加上大股东在资本市场的实力，外延扩张也必将是公司的发展方向之一。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2014、2015 年归属母公司净利润分别为73.98、98.49 百万元，增长率33.57%、33.13%，给予六个月目标价25.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　股价催化剂：各省二胎政策推进加快；计划怀孕夫妇、每年新增新生婴儿超预期；资本运作。

　　风险因素：政策层面对微量元素检测限制；公司试剂推广不达预期。(信达证券)

　　适应行业特征，适当加速扩张。公司以口腔医疗服务为主业，口腔医院不同于眼科医院，收入主要来源于医疗服务，对医生的依赖性更强，医生的可流动性也小，因此需要集中管理，扩张的难度也相应较大。公司现有布局集中在浙江省，昆明口腔医院将成为下一个杭口，新近布局的郑州口腔医院还在落实地点。2014年将在已布局的省市加速扩张，增加分院/门诊部。

　　以点带面，浙江省仍是布局重心。品牌是民营口腔医院的核心竞争力之一，公司利用杭州口腔医院的品牌优势和辐射效应，将在浙江省内加大布局，省内没有独立口腔医院的县市，将采取新建分院的方式，一般投资500-800万，初始规模为20张牙椅，扭亏速度取决于当地市场，一般需要1-3年实现盈利。已有口腔医院的市县则倾向于采取整合的方式或者直接竞争抢夺市场。同时，公司已布局的云南市场也将以昆口为中心，在云南省开设分院；以郑州为代表与公立医院合作的模式也可在其他地区复制，优势在于公立医院有现成的人才资源和消费群体。

　　加强人才储备，解决发展瓶颈。随着未来居民生活质量提高，对牙科医疗服务的需求也将爆发，但是国内牙科医生数量显着低于发达国家，平均每10000个人只有一个牙科医生。公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺，不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生，也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生，为他们提供专业的临床培训，一般需要3-5年成长为成熟的口腔科医生。

　　软营销挖掘行业潜力。公司研究了下游客户的特征，在平面媒体的投入不足营业收入的1%，主要采用点对点的营销模式，如组织中小学生定期体检，建议有口腔疾病的学生到公司的口腔医院检查就诊；针对中国银行等集团大客户建立VIP服务区和定期结算制度；为高端客户配备私人医生和专属设施，增强客户体验。目前也利用微信平台开展营销活动。

　　杭口新总部加紧建设，预计6月份开业。公司租赁了杭州平海路1号大楼设立杭州口腔医院新总部，总投资人民币10000万元，包括工程装修及医疗、办公设备的配置。工程预计2014年5月底竣工，争取6月底前开始运营，将为杭口新增牙椅数322张，去年储备了60多名牙科医生，今年还将招聘60-100名，加上关闭大学路门诊部和东合路门诊部之后转来的60名牙科医生，可以满足新总部的医生需求，未来将成为全国规模最大的口腔医院，其中7000多万的装修费用将按照租赁年限摊销，2013年计提的建设费用对当年的业绩影响显着。

　　IVF 准备申请试运行牌照，潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高，公司将其作为新的利润增长点进行培育，也不排除涉足其他专科医疗服务领域。目前昆妇幼设备已买好，正在进行内部装修，重庆进度稍慢，仍在进行内部资产梳理和设备采购。受到国家监管的IVF牌照已停发一年，预计将在3月份重启，我们预计公司将在今年申请试运行牌照，获批可能性较高，在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.80元、1.04元，对应3月4日收盘价46.58元，市盈率分别为73倍、58倍、45倍，公司市值较小，考虑到行业享有的政策红利，医疗服务业务成长确定，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1、新进市场业务增量低于预期；2、工程建设进展低于预期。(国联证券)

　　海外订单如期而至。TISA 公司隶属于古巴国家科学中心，是古巴免疫测定中心(CIE)下设的商业化机构，主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013 年签署了《OEM 生产及独家经销合同》，合同有效期至2016 年7 月5 日。公司此次获得的2014 年年度订单863.4 万美元与2013 年835.5 万美元基本持平，符合我们的预期，也确保了公司2014 年的海外销售收入。

　　2014Q1 海外收入结转额同比下滑，导致利润增速不佳。2013Q1 公司海外收入约2200 万元，根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入，我们预计2014Q1 公司结转海外收入约900 万元。海外收入同比减少约1300 万元。另外根据公司2013 年海外业务的平均毛利率73%左右，且预计海外业务的期间费用率极低，我们测算海外业务对净利润的影响值约为800 万元左右。其次，从期间费用率来看，我们预计公司2014Q1 的销售费用率也有较大的增长，一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长(国内业务销售费用率高)；另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1(340 万元)预计也有下滑，这主要是为了控制风险，公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。

　　参股华广生技，布局高端血糖仪市场，提高渗透率和品牌影响力：华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条，目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲，并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权，凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流，密切合作关系。

　　参股糖护科技，布局创新血糖仪电商营销渠道：公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014 年2 月获得批件，标准装内含一支血糖仪(长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔)、一支采血笔、50 枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。

　　医院市场和海外市场开拓：公司已在2013 年四季度完成了医院销售团队的建设，2014 年将积极开拓医院市场；海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外，公司也已在印度设立了子公司，未来将通过代加工和自BOB.com有品牌两种方式进行国际市场开拓。

　　盈利预测和投资建议：虽然公司2014Q1 受海外收入结转业绩不佳，但是考虑到2014 年是公司股权激励的第二年，保底扣非后净利润增速需要达到20%，因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016 年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09 亿元，同比增速为30%、28%、22%；归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64 亿元，同比增速为26%、33%、32%；2014-2016 年对应EPS 为1.56、2.08、2.73 元。给予医疗器械板块2016 年平均估值40 倍，目标价83.20 元。如果公司股价出现大幅回调，建议投资者积极买入。

　　风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险(齐鲁证券)

　　公司今日发布公告，拟使用自有资金440 万元人民币收购宁波甬星医疗仪器100%股权，并以自有资金500 万元向甬星医疗增资。交易完成后，甬星医疗注册资本为800 万元，公司持有甬星医疗100%的股权。

　　甬星医疗主要业务为智能输液泵的生产、销售，12 年全年销售收入为146 万元，净利润为-12 万元，13 年1-9 月营业收入为77 万元，净利润为-88 万元。由于输液泵属于二类医疗器械，是一种能够准确控制输液滴数或输液流速，保证药物能够速度均匀，药量准确并且安全地进入病人体内发挥作用的一种仪器。主要用于升压药物，抗心律失常药药物，婴幼儿静脉输液或静脉麻醉。

　　点评：戴维医疗此次收购甬星医疗，是公司从婴儿保温箱向其他业务拓展的初次尝试，选择了收入和利润对公司影响都不大的甬星医疗也是为了控制风险。甬星医疗2013 年前三季度净利润-88 万主要是由于处置了不良资产导致的亏损，扣除此项非经常损益盈亏平衡。输液泵是常用医疗设备，市场竞争激烈。甬星医疗是70 岁高龄董事长在经营管理，此次戴维医疗选择收购，一方面可以借助自己的销售渠道和经销商资源加快此品种的销售，另一方面输液泵也可以安装在戴维的婴儿保温箱上作为附加功能增加销售价格(单品销售价格4000 元左右)。预计14 年起年销售额为300-500 万，净利润为100 万左右，对公司净利润影响不大，但是是公司使用超募资金横向并购医疗器械企业的开始，未来有进一步收购扩大的预期。

　　盈利预测。预计公司13-15 年EPS 为0.51、0.65 和0.83，同比分别增长10%，27%和28%，对应估值分别为42,33 和26 倍，短期估值较贵，关注二胎放开给公司带来的短期投资性机会，维持增持评级。(宏源证券)

　　公司业务创新能力强，围绕诊断检验平台，不断拓展新业务——检验科托管作为一种新业务模式，有可复制性：检验服务外包的创新业务模式——检验科托管，符合行业趋势，也发挥了公司的优势。1)检验科托管符合行业趋势：二级及基层医院的快速发展是趋势，原有检验科同样需要升级，医院在保证利润的前提下，有动力借助第三方检验中心提升自身诊断检验水平，同时可以提升诊疗水平；2)这一模式发挥公司优势：公司借助这一模式，和医院合作关系更为牢固，医院外包比例会快速提升，且可以获得更多市场份额，公司检验中心的规模效应会更明显；3)和浙江衢化医院合作是一个很好的例子，这一模式有望成为公司重点业务方向之一，搭建浙西业务平台，进一步提升在浙江检验服务外包的竞争力，这一模式可以在各地有检验中心的地方开展。我们认为这一创新业务模式意义很大，顺应行业发展，可以更好的发挥公司检验服务外包业务的优势，可复制，可做大。

　　独立医学实验室逐步进入收获期，新布局点有望加速，逐渐成为这一领域龙头企业：公司目前拥有一级中心杭州、上海、南京、北京、佛山、武汉、沈阳、黑龙江、重庆、济南、山西(合作设立)迪安共11个，二级中心温州、淮安、潍坊，在建昆明、昆山、天津迪安。其中盈利能力最强，维持持续快速增长的为杭州、上海、南京、北京；目前盈利能力一般，发展势头很猛的点为佛山、武汉、重庆，济南在改善当中，沈阳、黑龙江在培育期。经历2-3年的布点及培育期，新点盈利能力增强，后续布局持续且有望加快，我们判断检验服务外包业务有望保持快速发展势头。

　　中高端体检业务拓展，第一个点即将开业，后续布局有望持续：和韩国合作韩诺，开展中高端体检中心，拓展新业务领域。第一家中心预计14年4-5月份开业，设立杭州，公司总部位于杭州，拥有三大优势1)有客户资源积累；2)有更低的检验成本，更好的检验项目；3)和韩国合作，拥有更好的品牌优势。我们判断，第一个点开业后，后续还可以在一线城市、有检验中心的城市继续布局，使得高端体检成为公司一个大业务板块。

　　业绩持续快速增长，高增长随时间可化解高估值：公司2011年7月19日上市以来，业务模式从市场不认识到目前大范围认同，一直优秀的业绩表现和业务拓展能力也让市场认同公司管理层的能力。最新的业绩快报公布2013年业绩，继续保持快速增长，超出市场预期。2013年收入10.15亿，同比增长43.75%，净利润8684万，同比增长44.28%，13年公司实施股权激励，费用增加1042.94万，扣除股权激励费用的影响，净利润同比增长58.16%，继续保持非常快速的业绩增长水平。我们认为，在公司目前业务发展势头、布局继续的基本面情况下，快速增长可以持续，持续的高增长可以化解高估值。

　　盈利预测与投资建议：大行业、小公司，公司所处检验服务外包行业在国内正处于快速发展期，加上公司的业务创新能力强，围绕诊断检验的平台不断拓展新的业务体检、检验科外包、CRO中心实验室等，看好持续发展能力，是一个可以长大的好公司。预计13-15年EPS分别为0.73、1.05、1.51元，对应当前股价73.48元，对应PE101.21、69.66、48.61倍，鉴于公司处于成长上升期，行业发展空间很大，自身发展能力强，可以给予估值溢价，持续的高成长可以化解高估值，我们给予目标价15年60倍PE，目标价90.60元。

　　主要不确定因素。新业务拓展的进展具有不确定性；新布局实验室盈利时间具有不确定性。(海通证券)

　　鱼跃医疗是我国家用医疗器械行业的龙头企业，在医疗器械行业高速发展的背景下，借助产品和营销优势，看好公司的长期发展。

　　2013 年是布局调整年：由于加大新产品布局，费用加大，2013 年业绩增长放缓。具体原因为：1、公司核心产品--制氧机，受公司主导产品升级及老型号去库存化销售政策的作用，销售收入同比出现了一定幅度的下降。2、公司为加强OTC 渠道的终端和血糖产品医院市场的团队建设，不断增加人员及市场费用投入，导致销售费用快速增长。3、公司加大了真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白等新产品的研发投入力度，导致管理费用保持了相对较快的增速。

　　2014 年将是业绩拐点：1、制氧机产品升级及老型号去库存化已于2013年基本完成，在终端需求持续以及渠道补库存双重动力下，2014 年有望恢复较高增长。2、血糖仪经过2 年的推广，已获得医院端较大的肯定，目前已进70 多家三级医院，在三级医院的示范效应下，公司向二级及基层医院以及OTC 渠道推广有望加速。预计2013 年血糖仪销售在6000多万，2014 年有望实现1.5 亿的销售。3、空气消毒净化器2013 年年底上市，随着PM2.5 的执行以及公众意识的提高，前景可期。4、新产品真空采血管、留置针、皮肤缝合器、糖化血红蛋白仪在2014 年有望陆续获批，为公司提供新的增长点。

　　盈利预测：预计公司2014 年/2015 年实现净利润3.32 亿元(YOY+25%)/4.18 亿元(YOY+26%)，EPS 分别为0.62 元/0.79 元，对应PE 分别为48倍/38 倍，考虑行业的成长空间和公司的龙头地位，看好长期发展，2014年开始业绩加速，新产品的发力带来业绩弹性，维持“买入”的建议。目标价34.00 元(2015PE X42).(群益证券)

　　我们在之前的系列报告《冠昊生物(300238)：业绩拐点确立，新产品抢占生物医学材料制高点》、《冠昊生物(300238)：ACI技术推广取得重大进展，组织工程技术平台开始发力》和《东兴中小市值专题系列：生物医学材料行业的投资机会》中明确指出，从行业发展的角度来看，以生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料将成为未来的发展趋势；从公司的发展模式来看，公司属于技术平台型企业，凭借自身的技术平台可以在未来不断孵化和培育出新的、符合市场需求的产品；从植入医疗器械发展的驱动因素来看，生物医学材料的创新是推动植入医疗器械发展的根本动力，冠昊生物是国内少有的能够完成从生物医学材料的开发，到植入医疗器械研发整个过程的公司。

　　公司公告将增资广州优得清生物科技有限公司，同时成立冠昊生物医用材料开发有限公司和再生医学科技开发有限公司。公告披露，广州优得清从事人工眼角膜的研发，目前已经完成了8例临床试验，根据公司此前和优得清的协议，今年4月30日前冠昊生物将对其增资1000万元，占其注册资本16%。2015年6月30日前，优得清应完成临床试验(采用术后180天脱盲率作为主要疗效指标)，在提交产品注册申请并获受理后，冠昊生物继续增资 3000 万元，占优得清增资后注册资本33.33%。公司本身也在研发人工眼角膜，正在动物实验中，此次对广州优得清的增资，将加快公司新产品的上市步伐。

　　国内由于眼角膜病变和损伤造成的致盲在各类致盲诱因中居首位，而由于器官捐献来源的限制，每年得到有效治疗的人数仅占5%左右，所以人工角膜的市场潜力巨大。目前国内从事人工眼角膜研发的除了冠昊生物外还有中国生物医学。冠昊生物与广州优得清签订的增资协议中，以脱盲率作为主要疗效指标来衡量是否完成临床试验，值得投资者格外关注。

　　冠昊生物将成立再生医学科技开发有限公司，注册资本1000万元，主要从事细胞治疗相关领域的研究。公司已经从澳洲引进了ACI技术，并且在前期公告，广州总医院和佛山市中医院收到了广东省医学会出具的《审核报告书》，根据《医疗技术临床应用管理办法》(管理办法)，这两家医院需向相关卫生行政部门进行医疗技术登记，经登记后医疗机构方可在临床应用ACI技术。我们将其视为公司在细胞治疗技术领域的一个重大进展。此次公司单独成立再生医学公司，有利于激活公司在细胞治疗领域的研究潜力，加速公司在该领域的新技术研发。

　　从公司单季度情况来看，2013年第3、4季度公司同比增速增长显着。根据公司披露的2014年一季度业绩预告，收入波动在-10%~+10%之间，净利润同比增速在0-30%的区间。我们认为公司目前的核心产品脑膜增长稳定，未来随着公司新产品的逐渐上市，以及费用率的稳定下降，业绩有望延续去年3、4季度的增长势头。

　　我们认为冠昊生物是国内生物医学材料领域中最具有投资价值的标的。原因有几点。

　　第一， 我们看好国内生物医学材料——尤其是用于植入医疗器械的生物医学材料——行业的发展前景，这是未来我国医疗器械行业中发展速度最快的细分领域之一。预计未来行业的复合增速在20%以上，到2015年，这一市场规模将突破500亿元。

　　第二， 我们看好生物衍生材料和组织工程技术为代表的新型生物医学材料的发展前景。在这两个技术平台上，将涌现出一批对传统植入器械能够形成替代作用的新产品。

　　第三， 从市场空间来看，冠昊生物的技术平台将不断孵化和衍生出新产品，这些新产品打开了通向更大市场空间的大门，他们将是未来刺激股价的主要因素。

　　我们维持对公司2014-2015 年的每股收益分别为0.45 元和0.61 元，继续维持强烈推荐的投资评级。给予公司短期60 元目标价，全年80 元目标价。

　　公司业绩预告称2013 年营业收入4.29 亿元，同比增长20.46%。我们对这一收入进行拆分，预计ihealth 系列产品贡献收入6000万元左右，国内九安系列产品1.6 亿元左右，同比增长约50%；传统ODM 业务继续下滑约20%，贡献约2 亿元。

　　自2013 年12 月31 日我们发布公司报告《九安医疗(002432)：level2:探索推广模式》以来，截至2 月27 日，阶段最高涨幅已达123%，为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014 年CES 大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼，引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为，虽然公司的长期价值的确值得关注，但过快的上涨也积累了股价的短期风险。

　　Ihealth 系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品；同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问，公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势，不仅要在产品上加入更多的功能，更需要在推广渠道上有所突破，完成从B-C 到B-B-C 的拓展。

　　我们认为，硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵，只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生，占据专业渠道，形成用户黏性，才能算是真正的移动医疗，不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间，产品硬件上形成的优势不再明显。

　　作为一家传统的ODM 制造商，九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealth app，我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手，数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础，没有硬件，软件就是无本之木无源之水；软件是藤蔓，通过藤蔓的伸展，产品的功能可以不断延伸。

　　我们认为ihealth app 在以下几个方面可能进行改进：1。社交功能。在软件中加入好友分享，数据探讨等功能，不但可以加强病人-医生，病友之间，甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2。医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后，医生能够快速跟进，有利于对病情进行监护和管理。3。保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据，有利于保险公司在病情早期进行干预，避免大额保费的支出。4。用医用药管理接口。如果用户体征指标异常，软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐，将会大大增强ihealth 平台的商业价值。

　　移动医疗市场发展潜力巨大，公司起步较早，但竞争对手越来越多。从目前来看，公司在产品多样性，软件开发，生产制造，平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾，产品推广模式和盈利模式尚不清晰，九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作，期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质，未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看，公司股价算不得很“便宜”，但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.02 元、0.11 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：新产品进展不达预期风险；费用大幅上升风险；汇兑损失加大风险；原材料价格上涨导致毛利率降低的风险；部分限售股解禁，股东的减持风险。

　　关于九安医疗的基本情况和我们对公司的长期看法，请参阅东兴证券研究报告《九安医疗(002432)：iHealth新品：更多更酷更专业》、《九安医疗(002432)：level2:探索推广模式》、《九安医疗(002432)：ihealth 健康平台再添新兵》、《九安医疗(002432)：传统业务渐恢复，创新模式正摸索》、《九安医疗(002432)：出口受影响品牌当自强》、《九安医疗(002432)：着眼长远布局美国》、《九安医疗(002432)：来日方长显身手》、《九安医疗(002432)：小荷才露尖尖角》。(东兴证券)